百润股份13亿定增扩产威士忌：产能利用率不足22%引监管追问
鸡尾酒巨头百润股份（002568.SZ）又一次把筹码押在了威士忌上。11月11日，公司披露定增预案修订稿，计划向不超过35名特定对象募集不超过13.05亿元资金，其中超八成将砸向麦芽威士忌桶陈扩能项目。这已是百润围绕烈酒业务发起的第三轮大规模融资，累计募资规模超过34亿元。
然而，一个现实问题摆在面前：花费数十亿建设的威士忌产线，目前产能利用率仅有21.65%。
深交所发函直指产销失衡
今年8月，深交所就这笔13.05亿元定增方案向百润股份发出问询函。问询焦点集中在两组数据上——2025年烈酒产品产能利用率21.65%，产销率仅46%。监管部门要求公司解释，在现有产能远未饱和的背景下，再次大额募资扩产的必要性与财务合理性。
百润股份在回复中给出了具体经营数字：2025年烈酒成品酒产量16.23万箱，实际销量7.48万箱，产销率不足五成。不过公司也提到，自去年拓展B端经销商渠道以来，到今年6月末经销商数量已增至405家，产销率有所回升至64.98%。C端方面，上半年威士忌零售月均销量为613箱，换算下来日均仅约20.4箱。
关于产能为何"吃不饱"，百润解释称麦芽新酒产线实际上持续满负荷运转，瓶颈在于可用空桶数量。截至今年6月底，旗下崃州蒸馏厂累计灌桶67.88万只，但可用空桶仅剩4.12万只。本次定增中10亿元采购的20万只雪莉橡木桶，计划分5年灌注，原酒陈酿周期为5年，定位高端雪莉桶产品线。
十年布局三轮融资，威士忌至今未单独披露营收
百润对烈酒的野心并非一朝一夕。公开资料显示，公司约十年前便开始筹划烈酒业务，2019年启动四川成都崃州蒸馏厂奠基，2021年建成投产后首次灌桶，2023年起金酒、伏特加、崃州、百利得等产品陆续上市。
资本动作同样密集：2020年募资10.06亿元投向烈酒陈酿熟成项目，2021年又发行11.28亿元可转债用于麦芽威士忌陈酿熟成，加上此次13.05亿元定增，安全杠杆交易门户三轮融资合计超过34亿元。另有1.65亿元将用于在四川邛崃建设研发检测中心。
值得关注的是，尽管筹备多年、投入巨大，百润股份至今未单独披露威士忌业务的营收数据。财报显示，今年前三季度公司实现营业收入25.03亿元，同比增长10.31%；归母净利润6.62亿元，同比增长20.44%，业绩主力仍是鸡尾酒业务。公司为威士忌设定的中长期目标是桶储100万桶，目前账上烈酒自制半成品已达13.51亿元，占存货总额近87%。
酒企集体涌入威士忌赛道，供给端快速膨胀
百润并非孤例。就在其修订定增预案前几天，郎酒集团"峨上"威士忌酒庄在峨眉山正式投产。郎酒集团董事长汪俊林透露，该项目年产能从最初规划的2000千升扩至1万千升，酒厂与酒庄合计投资达100亿元。此外，保乐力加、国台、古井贡酒、洋河股份、五粮液等知名酒企也已相继布局威士忌产品。
行业研究人士指出，白酒产能饱和、酱酒热度回落、年轻消费群体远离传统白酒，是推动酒企寻找第二增长曲线的现实背景。威士忌作为烈酒品类中少数仍在增长的赛道，吸引力明显。有报告显示，2025年我国威士忌需求量达8024万升，同比增长6.4%。不过目前进口品牌占据约85%市场份额，国产品牌仅占15%。
业内人士分析认为，国产威士忌的机会窗口集中在300元至500元价格带，该区间目前动销最旺、复购最强，约占整体市场55%份额，同时也是进口大品牌持续下沉争夺的区域。
据中国酒业协会9月发布的《中国威士忌产业发展报告》，国内威士忌酒厂已增至64家，实际蒸馏能力7万千升、设计产能13万千升，已投产产能对应规模约158.5亿元，远期市场潜力空间超200亿元。
产能快速扩张的另一面是风险。百润股份若未来市场需求不及预期，高达13.51亿元的烈酒半成品存货将面临跌价压力。五年陈酿周期意味着回报周期漫长，这场威士忌豪赌的最终答案，尚需时间给出。
